事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》trong>城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》>。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13