近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的(de)品质要(yào)求(qiú)高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者(zhě)表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和(hé)随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待(dài)审核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家(jiā)提(tí)交注(zhù)春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对册的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对)福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主要系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及其控制(zhì春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对)的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅(fú)降低，主要是(shì)受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具(jù)体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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